（报告出品方/分析师：华安证券刘略天陈姝）
1益生菌行业：行业蓬勃发展，上下游特点分化
1.1益生菌行业具备发展潜力，处于蓬勃发展周期
随着整体居民健康意识的提升，益生菌行业进入蓬勃发展期，预计从到年，全球益生菌市场将以8.3%的年复合增长率继续保持增长，至年达到亿美元。
当前中国益生菌消费市场规模仍在以每年11-12%的速度快速增长，由此我们预测当未来增长中枢为11.5%时，中国益生菌市场规模将有望达到亿元，国内市场增长速度快于全球总增速。
全球：根据MarketsandMarkets机构的数据，年全球益生菌市场规模预计达亿美元。
预计从到年，全球益生菌市场将以8.3%的年复合增长率继续保持增长，至年达到亿美元。
年全球益生菌市场规模占比分布中，亚太地区的益生菌消费规模全球最高，占比约44.4%，远高于欧洲（23.5%）、北美（17.8%），亚太地区益生菌消费力较为可观。
中国：根据MarketsandMarkets机构的数据，年中国益生菌产品（包括益生菌补充剂、益生菌饮料、益生菌酸奶等）市场规模约为亿元，预计到年可以增长到亿元。
根据Euromonitor的数据，当前中国益生菌消费市场规模仍在以每年11-12%的速度快速增长，由此我们预测当未来增长中枢为11.5%时，年中国益生菌市场规模将有望达到亿元。因此我们认为国内市场增长速度快于全球市场总增速。
结合以上数据，国内益生菌市场规模占比（国内/全球）持续提升，预计年提升至19.35%，预计年提升至21.74%，具备一定的增长空间和潜力。
1.2益生菌上游：市场份额寡头垄断，上游竞争的本质是菌株的竞争
1.2.1双寡头垄断市场份额，龙头菌株研究兼具广度与深度
益生菌行业上游主要包括益生菌菌株开发、益生菌原料供应以及益生菌产品技术解决方案三大模块，其中在益生菌原料供应方面，行业呈现寡头垄断格局，基本由美国杜邦、丹麦科汉森主导。
全球：年全球益生菌原料市场规模为28.3亿美元，预计在将有望达到46.8亿美元，CAGR为6.61%。
中国：国内益生菌原料竞争格局来看，杜邦公司占据50%，科汉森35%，其他厂商占比15%。我们假设益生菌原料市场规模与终端市场规模比例保持不变（年全球益生菌原料市场规模与终端市场规模比例为6%），那么年国内益生菌原料市场规模约为83亿元。
科汉森：拥有着世界上最大的菌种库之一，数量几乎为40,种菌株。对这些细菌进行筛分、选择和改进，以满足食品、膳食补充剂、动物饲料和植物保护的特殊要求。
科汉森于多年前在丹麦以科学为基础创立，是一家全球性公司，在益生菌方面拥有深厚的传统和广泛的专业知识。
IFF（前杜邦）：杜邦将公司拥有多篇关于HOWARU单一菌株和复合菌株的临床研究的完整文献，许多研究结果发表在国际领先的科学期刊上。
为了加快科学进程，公司设立亚太地区唯一的益生菌菌种工厂，并联合位于上海的健康与营养研发中心，成为拥有最多本土临床验证的益生菌品牌。
在中国卫生部颁布的《可用于婴幼儿食品的菌种名单》中，HOWARU益生菌在共9项菌株中独占4项。
公司在世界范围内建有4个现代化益生菌工厂，分布在美国、法国、德国、中国等地区，拥有全球先进的益生菌测试设备、一流的乳品中试生产设备以及发酵设备，能够帮助客户实现大规模的商业化生产。
一百多年来，IFF始终坚信并实践科学创新，通过基因组学在一万多种益生菌中精选优质菌株和组合，为不同人群的消化与免疫健康需求定制HOWARU优质益生菌解决方案。
益生菌上游需要企业持续不断地科学询证保障公司未来发展的持续活力。
美国杜邦和丹麦科汉森在技术和应用上的布局和创新造就了两家企业在益生菌原料供应行业始终处于引领地位，牢牢占领益生菌原料供应市场。
由杜邦与科汉森在专利技术方面的比较可以看出，二者在技术和专利方向不断探索，加强研究的广度和深度。
1.2.2国内企业快速发展，科研水平逐步追赶国外龙头
国内益生菌上游主要企业主要有上海交大立昂、河北一然生物、江苏微康、润盈生物等。
上海交大昂立：公司年获得一个延续注册成功的保健食品批准证书——昂立1号胶原蛋白益生菌颗粒。
公司已取得中国发明专利18件，其中益生菌发明专利11件，还有十余项专利正在申报中。有32株自主知识产品益生菌实现产业化，关键技术指标达到国际先进水平，并获得教育部科学技术进步一等奖、上海市科学技术二等奖、上海市技术发明三等奖等。
近年来，公司着重加大对科研的投入力度，积极开展技术创新工作，激发技术人员创新动力。
年公司根据市场需求扩大产能，再次投入新增益生菌冻干设备。项目达产后，预计年产高浓度益生菌冻干菌粉约28吨，益生菌口服液1吨（万瓶）、益生菌胶囊60吨（2亿粒）、益生菌颗粒60吨（3万支）、益生菌片剂20吨（万片）。交大昂立的益生菌事业正在蓬勃兴起。
河北一然生物：公司成立于年，是一家专注于益生菌、乳酸菌科研及产业化的高新技术企业。公司占地亩，建成年产吨纯菌粉的乳酸菌基地。一然生物菌种数量为2余株，同时，在已经产业化的菌株数量上来看，一然生物仅有21株菌株产业化。
一然生物研发中心占地平米。一然生物联合国内20多家院校和科研单位，聘请美国日本等多位学术专家，通过不断实施技术改造和技术创新，企业已建成"益生菌功能研究与应用技术河北省工程实验室"、"石家庄市微生态益生菌工程技术研究中心"等创新平台，并联合中国工程院印遇龙院士建立了"河北一然生物科技有限公司院士工作站"，先后与与北京科技大学、四川大学、江南大学、哈尔滨工业大学、北京农学院、河北科技大学、美国范德堡大学等国内外科研机构建立了科研合作关系。
江苏微康：公司目前研究院建有苏州、武汉、南京、上海四大益生菌研究分院，拥有4位教授（含特聘院士2位），8位首席科学家，百余位应用研发工程师。
研究院现有研发场地近1平米，拥有完备的常规乳酸菌、厌氧乳酸菌发酵实验型设备及发酵中试设备、喷雾干燥、冷冻干燥设备等完备的生物发酵研发设备。经过两年多的努力，研发团队从自然界分离自主产权菌株近2万株。
22年3月微康益生菌研究院及年产吨益生菌菌粉项目正式开工，微康益生菌研究院项目总占地面积80亩，计划总投资15亿，实现年产吨益生菌菌粉，本项目一期投资7个亿，实现年产吨益生菌菌粉，项目完成后，微康可实现年产1吨菌粉，占世界产能的15%，实现国内益生菌市场需求自给，成为世界领先的专业的益生菌菌种研究、生产、应用和智能制造基地。
上海润盈生物：公司具有专业的研发团队及精益的生产技术，高活性冻干菌粉年产能达吨，是亚洲大型益生菌生产基地之一。目前润盈生物产品已远销海内外60多个国家和地区。年实现乳酸菌发酵产能/吨一年，拥有4余株自主知识产权的益生菌菌株，科研团队30余人。
1.2.3益生菌上游竞争本质是菌株的竞争，国产替代逻辑未来可期
1）益生菌上游行业发展的本质是什么？
上游龙头科汉森及杜邦经过百余年发展，两巨头不断夯实菌种库数量，持续进行专利科学询证，并通过明星菌株抢占市场份额，整体菌种研究水平呈现出广且深的特点。
益生菌行业不同于传统制造业，并非通过大规模的生产降低生产成本从而提高市场竞争力，所以研发出真正好的益生菌才是企业的核心竞争力。
目前国内益生菌原料竞争格局中，杜邦公司占据50%，科汉森35%，其他厂商占比15%。
因此，我们认为数量较多的菌种库、明星菌种背书、持续的科研投入及科学询证是抢占B端企业心智的优先条件。
2）由此，国内益生菌原料企业如何实现快速发展？
上游竞争本质就是菌株的竞争，尽管中国益生菌的研究和产业化起步晚，但是经过多年努力，已经大大缩短与发达国家之间的差异。
我们认为，随着我国益生菌市场和微生生物研究的不断发展，国内企业有望不断抢占国内益生菌原料市场份额。此外，核心菌株有望逐步实现进口替代，随着从中国人肠道菌群以及中国传统发酵食品中分离获得的专利菌株将逐步增多，中国益生菌原料科企业将有机会与国外企业同台竞争，逐步实现菌株进口替代，进一步占据国内益生菌原料市场份额，并拓展国际市场。
3）优势企业的强壁垒体现在哪些方面？
益生菌产业有很强的知识产权壁垒、技术壁垒、准入壁垒和资金壁垒。对于菌株而言，益生菌的选种筛选验证过程较为复杂，公司储备相应专利技术，具备绝对优势。益生菌的前期研发需要投入大量人力物力财力，还要花费大量的时间，用科学的方式去试验和循证。在生产端要生产出活性高、稳定性好的菌粉同样需要有好的生产工艺和生产设备。而在下游的应用不但需要多功能性的菌株更需要研发人员对下游产品有丰富的知识和应用储备，这样才能为客户提供综合全面的解决方案。
1.3下游应用：产品趋势多元化，制药临床试验进展迅速
2.3.1食品饮料产品从发酵食品走向更多品类，呈现多元化发展趋势
按照产品分来来看，食品饮料仍然占据主导地位。根据BCCResearch数据统计，年益生菌市场终端产品主要应用于食品饮料、膳食补充剂以及动物饲料，其中食品饮料占据主导地位占比达68%，膳食补充剂占比19%，动物饲料占比13%。
发酵乳制品是益生菌食品饮料市场最重要的发展赛道。发酵乳制品主要可分为发酵乳和发酵乳饮料。国内乳制品行业加大益生菌投入及产品规划，品类趋多。
由发酵乳向外逐步拓宽，品类呈现多元化趋势。
果汁巨头纯果乐(Tropicana)、新创品牌GoodBelly有机果汁品牌Sui陆续推出益生菌果蔬汁;联合利华旗下CultureRepublick推出益生菌冰淇淋;立顿推出含有益生菌的茶饮料;果脯生产商Mariani公司推出添加GanedenBC30的益生菌果脯产品;三只松鼠，百草味等零食品牌率先推出益生菌冻干酸奶块产品后，伊利，蒙生等乳企也纷纷入局;洽洽发布市场上首款可嚼的益生菌坚果食品。
1.3.2膳食补充剂：外资品牌抢占市场份额，国内企业积极入局
外资品牌抢占市场份额，国内企业积极入局。在益生菌膳食补充剂方面，我国线下需“蓝帽子”申请的药店市场由国产品牌主导，而线上市场则被外资品牌占领，大量外资品牌选择避开需要“蓝帽”申请的药店渠道进入电商国际平台进行销售。
从进口益生菌品牌看，已被汤臣倍健收购的Life-Space品牌表现突出，另外，Culturelle康萃乐、Bio-E、Biostime合生元、BLACKMORES澳佳宝、GardenofLife生命花园、Swanson斯旺森等品牌的产品进口额较大。
1.3.3临床试验进展迅速，多个方向齐头并进
临床试验进展迅速，多个方向齐头并进。在临床试验方面，近年来，益生菌相关临床试验迅速增加。
1）肠道健康：食用特定的益生菌菌株可能有助于改善消化平衡、排便规律，并减少因旅行和使用某些保健干预措施而可能发生的消化不良。
2）免疫健康：益生菌能增加免疫系统组成部分之间的交流，增加抗体的产生，从而在潜在有害微生物入侵时支持身体的免疫功来提供帮助，并支持呼吸系统健康。
3）女性健康：多项科学研究表明，服用益生菌可支持女性健康的各个方面（如所有年龄段的泌尿生殖系统健康），以及怀孕、哺乳和衰老期间的健康。
4）婴儿健康：婴儿益生菌可有助于支持健康成长、消化和免疫健康，并有助于减少过度哭闹，从而促进整体健康。
5）口腔健康：食用益生菌与口腔健康有关。通过在口腔中种植特定菌株，可减少导致口腔健康不佳的产酸细菌存在，从而有助于支持健康的牙齿和牙龈。
根据NutritionOutlook杂志发布的全球益生菌临床试验分析报告显示，越来越多的学术机构和膳食补充剂公司正在加大在益生菌领域的投入，行业